Рівноважний обмінний курс

Обмінний курс національної валюти, що забезпечує нульове сальдо платіжного балансу, встановлюється в результаті вирівнювання попиту на девізи благ для імпорту та експорту капіталу з пропозицією девізів при експорті благ і імпорт капіталу.

Оскільки експорт капіталу породжує попит на девізи, а його імпорт - їх пропозицію, то відрізок лінії NKE, розташований праворуч від осі ординат, представляє попит на валютному ринку, а відрізок зліва - пропозиція іноземної валюти.

Одним із екзогенних параметрів, що визначають рівноважний значення валютного курсу, є його очікуване значення (ee). Відповідно до концепції раціональних очікувань прогноз цієї величини грунтується на припущенні, що валютний курс, як і будь-яка ціна, коливається біля свого рівноважного значення, яке визначається рядом фундаментальних факторів, таких як: порівняльні витрати виробництва в різних країнах, стан їх платіжних балансів, темпи інфляції в кожній з країн. Під дією непередбачені подій тимчасово поточний обмінний курс відхиляється від свого рівноважного значення, отже, в при e > E * потрібно чекати зниження обмінного курсу, а при e <E * - його підвищення. Однак визначити, як довго та в якій мірі відбувається почалося відхилення поточного курсу від рівноважного значення, неможливо через його стохастичного характеру. Тому, коли поточний обмінний курс починає підвищуватися, інвестори можуть збільшувати покупки іноземних облігацій у розрахунку на продовження його росту. В результаті обмінний курс дійсно буде збільшуватися, переконуючи інвесторів у правильності їх прогнозу і стимулюючи подальше збільшення попиту на іноземні активи. Так на валютному ринку виникає «спекулятивний міхур», який раніше чи пізніше «лопається», викликаючи біржову паніку.

Інтервенції центрального банку на валютному ринку. На величину ринкового курсу вітчизняних грошей може впливати центральний банк за допомогою операцій (інтервенцій) на валютному ринку. Припустимо, що з метою стимулювання економічної активності в країні центральний банк вирішив домогтися збільшення чистого експорту за рахунок підвищення обмінного курсу національної валюти. Для цього він стане купувати іноземну валюту; через збільшення попиту на валютному ринку крива D ? D зміститься вгору і обмінний курс зросте до e 1. У результаті експорт товарів і послуг збільшиться, а їх

імпорт зменшиться, утворюючи надлишок за рахунком поточних операцій, що дорівнює відрізку ab. Крім того, оскільки e 1> ee (вважаємо, що інтервенція центрального банку не вплинула на фундаментальні фактори, що визначають ринковий валютний курс), то очікується зміцнення національної валюти (зниження її обмінного курсу), що призведе до чистого припливу капіталу в розмірі відрізка ce 1. За побудови ab + Ce 1 = ga, тобто обсяг закупівель центрального банку на валютному ринку дорівнює сумі надлишку за рахунком поточних операцій і чистого припливу капіталу з-за кордону.

Іноді центральні банки для зміцнення довіри до національних грошей беруть на себе зобов'язання утримувати обмінний курс у визначених межах (у валютному коридорі): при наближенні до нижньої межі коридору центральний банк купує іноземну валюту, а до верхньої - продає її. З червня 1995 р. по серпень 1998 обмінний курс рубля успішно утримувався Центральним банком РФ у встановленому ним коридорі, що свідчило про певні досягнення у створенні російської грошової системи.

З 1947 по 1971 р. в економічно розвинених країнах Заходу діяла система регульованих зв'язаних валютних курсів, створена одночасно з Міжнародним валютним фондом за рішенням Бреттон-Вудської міжнародної конференції 1944 Відповідно до цього рішення МВФ встановив для своїх членів фіксовані валютні курси по відношенню до долара США, а долар обмінювався на золото за ціною 35 дол. за тройську унцію. Коли фактичний обмінний курс національній валюти країни - учасниці угоди відхилявся від фіксованого більше ніж на 1%, тоді центральній банк цієї країни проводив відповідні операції на валютному ринку, використовуючи у разі необхідності кредити МВФ. У міру збільшення доларів в золотовалютних резервах зарубіжних центральних банків США ставало дедалі важче забезпечувати золоте покриття долара. 15 серпня 1971 президент Р. Ніксон відмінив конвертацію долара в золото, і система фіксованих валютних курсів, яка проіснувала з перемінним успіхом майже чверть століття, звалилася.

В даний час в більшості країн, в тім числі і в Росії, діє режим плаваючих валютних курсів, при якому ціна національної валюти визначається на валютному ринку. Роль на ньому центрального банку визначається тим, що у випадку неспівпадання обсягів попиту та пропозиції маклер з'ясовує, чи згоден центральний банк ліквідувати з'явилася різницю. Якщо так, то встановлюється курс, якщо ні, то маклер призначає інше значення обмінного курсу; так продовжується до тих пір, поки обсяги попиту і пропозиції не зрівняються.

В деяких невеликих країнах (Гонконгу, Словенії, Естонії) встановлюється фіксований обмінний курс по відношенню до стабільної іноземній валюті або кошика валют і кількість що знаходяться в обігу грошей повністю визначається цінністю золотовалютних резервів країни, вираженої в національній грошовій одиниці. Для підтримання фіксованого валютного курсу центральному банку треба мати значні валютні резерви, що запобігають загрозу спекулятивної атаки на національну валюту1.

Таким чином, у відкритій економіці поряд з інструментами стабілізаційної політики, розглянутими в гол. 11, держава використовує валютну політику, яка в певні періоди стає основним засобом регулювання кількості грошей в країні.

Основні напрями політики курсу валютного Центрального банку РФ в 2005 р. «У 2005 р. буде продовжена реалізація курсової політики Банку Росії в умовах режиму керованого плаваючого валютного курсу. Перспективною завданням Банку Росії буде створення умов для переходу до більш гнучкого формування курсу російської національної валюти за мінімальної участі Банку Росії в формуванні попиту і пропозиції на внутрішньому валютному ринку. В майбутньому це дозволить перейти до повноцінного інфляційного таргетування як модель проведеної грошово-кредитної політики, в рамках якої кількісні зобов'язання органів грошово-кредитного регулювання з підтримки цінової стабільності виконуватимуться переважно шляхом впливу на вартість грошей в економіці за допомогою інструментів процентної політики Центрального банку РФ .

Разом з тим стан платіжного балансу Росії, рівень і динаміка розвитку російського ринку цінних паперів, а також фінансового ринку в цілому визначають те, що і в 2005 р. основним чинником зміни грошової пропозиції залишаться операції Банку Росії з купівлі та продажу іноземної валюти на внутрішньому валютному ринку. Досить гнучка курсова політика повинна буде вносити свій внесок в обмеження зростання споживчих цін і стримування реального зміцнення рубля, забезпечуючи адаптацію російської економіки до можливих змін зовнішньої і внутрішньої економічної кон'юнктури і підтримання золотовалютних резервів на достатньому рівні.

У 2005 р. певне стримування реального зміцнення рубля буде здійснюватися з урахуванням необхідності створення умов як для підтримки конкурентоспроможності вітчизняного виробництва, так і для вирішення завдання модернізації економіки, що здійснюється в тому числі за рахунок імпорту сучасних технологій та обладнання. Однак у зв'язку з тим, що перспективи розвитку ситуації на світовому фінансовому ринку в 2005 р. відрізняються підвищеною невизначеністю, а його вплив на стан внутрішнього фінансового ринку буде посилюватися, кількісні оцінки можливої зміни реального ефективного курсу рубля за майбутній рік лежать в досить широкому діапазоні.

Одним із завдань курсової політики на 2005 р. залишиться запобігання різких коливань валютного курсу, не обумовлених дією фундаментальних економічних факторів. Виходячи з зростаючого значення євро для російської економіки, як операційний орієнтира під час реалізації політики згладжування коливань валютного курсу буде використовуватися вартість кошика з двох основних світових валют євро та долара США, досить добре відбиває ефективну вартість російського рубля по відношенню до всіх значущим для російської економіки іноземним валют.

Виходячи з основних прогнозних параметрів економічного розвитку Росії до 2005 р., що враховують збереження сприятливої кон'юнктури товарів на світових ринках, що складають основу російського експорту, і високого ступеня невизначеності можливої спрямованості і масштабів транскордонних потоків капіталу, Банк Росії вважає, що підвищення реального ефективного курсу рубля за рік не має перевищити 8%. При менш сприятливої зовнішньоекономічної кон'юнктури реальний ефективний курс може залишитися практично незмінним. Зміни реального ефективного курсу в цьому діапазоні забезпечать прийнятний баланс між підтримкою поточної конкурентоспроможності вітчизняного виробництва та створенням умов для модернізації російської економіки в середньостроковій перспективі, а також будуть сприяти зниженню темпів інфляції ».

Обмінний курс і паритет купівельної спроможності. При зіставленні рівня економічного розвитку різних країн і добробуту їх громадян ціннісні показники (ВВП, національний дохід на душу населення та ін), виражені в національних грошах, доводиться перераховувати в єдиній валюті (зазвичай в доларах США).

Для цього використовують не обмінний курс, а паритет купівельної спроможності (ПКС) національної грошової одиниці. Кількісно ці показники рідко рівні один одному; нижче наведена динаміка їх співвідношення для рубля.

На відміну від обмінного курсу, який визначається на валютному ринку, ППС розраховують статистики на основі зіставлення цінності стандартного кошика благ, яка вимірюється в національних грошах і доларах. У рамках Програми міжнародних зіставлень ООН для ППС розрахунку використовують кошик, яка містить більше 3000 видів товарів і послуг. За своєю природою ППС більш стабільний, ніж обмінний курс, тому що в її основі лежить більш широкий асортимент товарів і на неї не впливають спекулятивні операції на валютному ринку.

Розбіжність між величинами обмінного курсу і ППС залежать від багатьох факторів: рівня розвитку продуктивності праці, частки зовнішньоторговельного обороту у ВВП, асортименту експорту та імпорту, ступеня відкритості вітчизняних фінансових ринків для нерезидентів та ін Як правило, у високорозвинених країнах величина ППС перевищує обмінний курс, а в що розвиваються, навпаки.