Головна Економічна теорія Фінансові відносини в перехідної економіки Зовнішнє боргове фінансування бюджетного дефіциту
либеральные ценности это

Зовнішнє боргове фінансування бюджетного дефіциту

Альтернативні можливості зовнішнього пільгового фінансування бюджетного дефіциту (наприклад, отримання безоплатних субсидій з-за кордону або пільгових позик за низькими ставками з тривалими строками погашення) є найбільш ци-влекательнимі, тому що в цьому випадку дефіцит бюджету не тільки не каже негативного впливу на економіку, але й може виявитися дуже корисним, якщо таке фінансування пов'язане з продуктивним використанням ресурсів. Нерідко, однак, ці можливості пільгового фінансування в гереходньк економіках або обмежені через значну зовнішньої заборгованості, ліЗе використовуються урядами переважно в непродуктивних цілях - на споживчі дотації, виплати пенсій, збільшення державного гп-Параті і т. д. Такі додаткові бюджетні витрати не можуть бути бизро скорочені в разі припинення їх зовнішнього субсидування за відсутності гарантованих внутрішніх джерел покриття, що підсилює загальну напругу в бюджетно-податковій сфері.

Шспошзоват!евнешнегодолговогофінансірованшбюджетнотодрфтщт (ш-ни опиняються щодо ефективним, коли рівень внутрішніх процентних ставок перевищує середньосвітовий і є можливість відносно стабілізувати валютний курс. Внутрішні ставки відсотка піднімаються особливо значно в тому випадку, коли стимулююча фіскальна політика Уряду супроводжується обмеженням пропозиції грошей Центральним Банком в цзлях зниження рівня інфляції. У цих умовах закордонний попит на цінні папери даної країни збільшується, що викликає приплив капіталу.

Зростаючий закордонний попит на вітчизняні цінні папери супроводжується підвищенням попиту на національну валюту, необхідну для їх придбання. В результаті обмінний курс національної валюти виявляє тенденцію до підвищення, що сприяє зниження експорту та збільшення імпорту. Якщо не вдається підтримати валютний курс відносно стабільним, то скорочення чистого експорту робить стримуючий вплив на національну економіку: в експортних і в імпортозамінних галузях знижуються зайнятість і випуск, зростає рівень безробіття. Тому початкове стимулюючий вплив бюджетного дефіциту може бьпь ослаблене не тільки за рахунок «ефекту витіснення» інвестицій і споживчих витрат, а й за рахунок негативного «ефекту чистого експорту», що погіршує стан платіжного балансу країни по рахунку поточних операцій. Цей негативний «ефект чистого експорту« може розглядатися і як складова частина загального «ефекту витіснення», який у такому випадку означає зниження всіх трьох компонентів недержавних витрат - споживання, інвестицій і чистого експорту - у відповідь на збільшення витрат Уряду. Але одночасно з цим приплив капіталу сприяє відносному зниженню внутрішніх процентних ставок. У результаті масштаби «ефекту витіснення» щодо скорочуються, причому його Елімінування виявляється тим більш істотним, ніж вище міжнародна мобільність капіталу і активніше його приплив у цю країну. У той же час зовнішня заборгованість збільшується. Обслуговування зростаючого зовнішнього боргу передбачає передачу частини реального випуску продукції в розпорядження інших країн, що може викликати скорочення національного виробництва в майбутньому.

Збільшення зовнішньої заборгованості відбувається в даному випадку до певної міри «автоматично», тому що частина боргових зобов'язань Уряду, які раніше розміщувалися на внутрішньому ринку, тепер йде на світовий фінансовий ринок, і, таким чином, відбувається своєрідне «перетворення» частини внутрішнього боргу в зовнішній .

Протягом 1995-1996 рр.. - Іноземні інвестори мали не тільки безпосередній доступ до ринку державних цінних паперів, але також чинили на нього і непрямий вплив, надаючи банкам та інвестиційним компаніям позикові кошти у ВКВ під операції з ДКО-ОФП, що сприяло «прихованого» перетворенню внутрішнього державного боргу в зовнішній . Лібералізація доступу іноземного капіталу на ринок державних цінних паперів у I півріччі 1997 р. призвела до того, що ризик таких «непрямих» вкладень став економічно невиправданим і практично відбулася повна переорієнтація іноземних інвесторів на використання тільки офіційного механізму купівлі ГКО-ОФЗ.

За розрахунками Міністерства Фінансів Росії, розміщення державних зобов'язань на європейському грошовому ринку обходилося дешевше їх розміщення на внутрішньому ринку ГКО в середньому на 20%. Відповідно, даний напрямок фінансової діяльності уряду вважалося одним із пріоритетних. Однак такий тип фінансування бюджетного дефіциту пов'язане з обмеженнями двоякого роду. По-перше, він обмежений межею навантаження на експортно-орієнтований сектор економіки, виручка від функціонування якої складає основну частину виплат з обслуговування зовнішнього боргу. По-друге, такий «автоматичний» зростання зовнішньої заборгованості є об'єктом контролю з боку МВФ та Світового Банку, які, надаючи Росії значні кредити на здійснення структурних реформ, відстежували загальну динаміку розмірів зовнішньої заборгованості та дотримання графіка її обслуговування (з урахуванням умов реструктуризації боргу) .

Тому перший тур розміщення «євробондів», проведений Росією в II півріччі 1996 р., був лише відносним успіхом, не дивлячись на те, що попит на ці цінні папери перевищив їхню пропозицію в 2,8 рази: був розміщений позику в розмірі 1 млрд. дол ., причому умови цього розміщення досить жорсткі (9,3% річних, у той час як для США, наприклад, цей показник становить 5-6% річних). Крім того, фактично як умову для допуску на світовий фінансовий ринок Росія була змушена визнати борг у 1,6 млрд. дол

У I півріччі 1997 року Міністерство Фінансів РФ продовжувало здійснення позик у цій формі, хоча умови і не стали більш сприятливими: у березні 1997 р. номінал випуску єврооблігацій склав 2 млрд. ньому. марок строком на 7 років за ставкою купона в 9%, а в червні 1997 р. номінальна вартість позики склала 2 млрд. дол США, термін - 10 років за ставкою купона в 10%. Більше того - в I півріччі 1997 р. на міжнародний ринок капіталу зі своїми цінними паперами вперше вийшли російські регіони. У травні 1997 р. Москва розмістила трирічні єврооблігації на суму 500 млн. дол за ставкою купона 9,5%, а в червні 1997 р. С. Петербург залучив через єврооблигаційних механізм 300 млн. дол на 5 років за тих самих умов обслуговування.

Таким чином, загальна сума, отримана федеральними та місцевими органами влади Росії від випуску єврооблігацій склав в I півріччі 1997 р. близько 4 млрд. дол З урахуванням того, що частка іноземних інвесторів на ринку облігацій державного внутрішнього валютного позики досягала 43%, масштаби « перетворення »внутрішнього державного боргу в зовнішній виявилися дуже значними.

У липні 1998 р. стратегія «перетворення» короткострокового внутрішнього боргу в довгостроковий зовнішній доповнилася нової операцією. Прагнучи зменшити обсяг внутрішнього боргу, уряд Росії оголосило про готовність обміняти деякі випуски ДКО НЛ нові єврооблігації. У результаті такого свопу було обміняно ДКО на суму 27,7 млрд. руб., Що на той момент становило лише 6% ринку ГКО / ОФЗ. Тому дана міра мала на меті не стільки пом'якшення тягаря боргу, скільки намір уряду переламати економічні очікування девальвації рубля. Восени 1998 р. і в 1999 р., після девальвації, стало очевидним, що цей захід тільки погіршила становище з державним боргом.

Загалом загроза поєднання кризи платіжного балансу і кризи внепкй заборгованості може виникнути в тому випадку, коли, поряд з трансформацією внутрішнього боргу в зовнішній, Уряд країни одночасно збільшує зовнішній борг за рахунок позик у офіційних кредиторів, особливо якщо розміри цих позик перевершують дефіцит рахунку поточних операцій . Якщо ці позикові середовищ-ства використовуються не на впровадження прибуткових інвестиційних проектів, а на різного роду субсидування або на покупки відомої кількості іноземних активів (наприклад, земельних ділянок в інших країнах і т.д.), то ресурси іноземних позик виявляються використаними на фінансування отгаа приватного капіталу із країни, що є розповсюдженою практикою в перехідних економіках, у тому числі і в Росії.

Аналогічні негативні наслідки зовнішнього боргового фінансування виникають тоді, коли відсотки за зовнішніми позиками настільки великі, що роблять будь-які проекти неефективними; коли довгострокові проекти фінансуються за рахунок короткострокових позик, а також коли економічні агенти очікують майбутніх девальвації національної валюти. Практика завищення обмінного курсу національної валюти супроводжується, як правило, спекуляціями на її прийдешньої девальвації. Ці спекуляції нерідко приймають форму швидко зростаючого імпорту, що сприяє погіршенню стану рахунку поточних операцій платіжного балансу. У підсумку загальний приплив капіталу в країну в формі офіційних державних надходжень з-за кордону може бути перекритий його загальним відтоком, які приймають в цьому випадку форму так званого «втечі» капіталу.

Макроекономічна політика, спрямована на відносне скорочення внутрішнього боргового фінансування бюджетного дефіциту за рахунок використання зовнішніх джерел, тільки за певних умов може відновити загальне рівновагу платіжного балансу в короткостроковому плані, але не обов'язково усуне дефіцит рахунку поточних операцій. Більш того, зовнішнє боргове фінансування бюджетного дефіциту в довгостроковій перспективі збільшує зовнішню заборгованість і актуалізує проблему її обслуговування. Оскільки торговий баланс з часом фактично виявляє тенденцію до погіршення, всім перехідним економікам, що використовують цей спосіб фінансування, доводиться дедалі більше покладатися на експортні галузі, щоб запобігти загрозі боргової кризи.

Разом з тим зовнішнє фінансування бюджетного дефіциту виявляється менш інфляційним, ніж його монетизація, тому що пропозиція товарів на внутрішньому ринку збільшується в тій мірі, в якій зовнішні позики сприяють розширенню імпорту. При цьому чим більш відкритою є перехідна економіка і чим більш жорстким - її валютний курс, тим меншою мірою зовнішнє боргове фінансування виявиться інфляційним, але тим сильнішим буде його вплив на стан платіжного балансу.

У цілому, залучення коштів з іноземних джерел для фінансування бюджетного дефіциту може виявитися щодо привабливим варіантом для перехідних економік переважно в тих випадках, коли:

• на внутрішньому ринку відчувається дефіцит капіталу при високій внутрішній нормі прибутку;

• торговий баланс відносно благополучний за наявності сприятливих перспектив розширення ринку;

• початкові розміри зовнішнього боргу незначні;

• першочерговим завданням макроекономічної політики є знижений
ня ймовірної інфляції;

• вдається організувати концесійне фінансування, яке (як один з механізмів реструктуризації зовнішнього боргу) пов'язана з наданням іноземним банкам можливості обмінювати боргові зобов'язання даної країни на акції її промислових корпорацій. При цьому іноземні інвестори отримують можливість перекуповувати ці боргові зобов'язання на вторинному ринку цінних паперів зі знижкою за умови, що вони здійснюють прямі інвестиції в економіку цієї країни або купують з цих коштів вітчизняні фінансові активи. У всіх цих випадках іноземні інвестори отримують «долю» в капіталі даної країни, а її зовнішня заборгованість при цьому зменшується. Саме така стратегія управління державною заборгованістю здійснена, наприклад, Урядом Угорщини. У результаті в цій країні тягар зовнішньої заборгованості не є в даний час чинником, що обмежує економічне зростання, який виявився «простимульовані» припливом іноземного капіталу. У різних країн з перехідною економікою можливості вибору пріоритетних способів фінансування бюджетного дефіциту не однакові, хоча й обмежені. Можливості для переважно безинфляціонной стабілізації бюджету, як правило, незначні і фінансування здійснюється за активної участі Центрального Банку, особливо на початковому етапі економічних перетворень. У той же час, в таких країнах, як, наприклад, Чехія, Словаччина і т.д., де на початку перехідного періоду не спостерігалося значного порушення ринкової рівноваги, а уряд має твердий намір здійснювати ринкові реформи і користується довірою, фінансування бюджетного дефіциту з будь-якого джерела пов'язане з меншими витратами, ніж, наприклад, в Болгарії, Росії та інших державах колишнього СРСР, де відчувається різкий брак коштів, що надходять як з зовнішніх, так і з внутрішніх джерел.

профілактика дихальних захворювань